锑工业方针标准出台，意指标准全球工业供应链。作为全世界《要害矿藏》清单的穿插一致种类，美、日、欧都将锑列入要害金属控制。我国对锑工业的方针从前走过“收紧-边沿放松”两步周期。8月15日，针对部分锑、超硬资料相关物项施行出口控制落地，方针细则聚集锑下流高精尖工业运用，意指标准全球锑工业链。锑工业方针再一次走到新一轮收紧的趋势中。

  回望二十年，“火力全开”向全球输出锑资源背面，是我国锑资源优势损失的悲歌。依据USGS口径，04年-08年，我国以全球40%+的储藏资源，奉献当年80%+的锑产值。2008年我国产值到达前史高峰，占比91.4%。08-16年储量占比有所提升至50%，产值占比维持在85%+高位，这一阶段的产值“火力全开”给现在锑工业现状埋下伏笔。2014年开端，我国锑储量占比和产值占比边沿环比下行，2023年，我国锑储量占全球29.5%，产值占全球48.12%。

  1）矿藏锑与表观消费量缺口扩展。USGS口径下，我国每年矿藏锑金属4万吨，而过往5年平均表观消费量13.40万吨/年，两者之间缺口为9万吨，且近年呈逐年扩展趋势。

  2）矿藏进口供应链会集且软弱。2018年-2023年，俄罗斯、塔吉克斯坦为首要进口国，23年两国算计占比超40%。2024H1，俄罗斯因为付出方法的影响，进口中止，对我国质料保供、锻炼出产带来必定扰动，而玻利维亚、土耳其与澳洲进口有所上升。

  1）供应的稀缺性与需求的粘性：作为添加剂的人物运用，需求的粘性不行忽视。锑元素在工业上常以化合物形状，大范围的运用于阻燃资料、铅酸蓄电池、化学工业、特别合金和国防安全等重要需求范畴。

  2）库存：走出绵长的时节。长时间限制价格的隐性库存被需求的继续改进消化。锑的社会隐性库存来自泛亚有色金属交易所关闭后的1.8万吨锑锭，结合23年的金属锑、氧化锑库存趋势，这部分库存在估计在上一轮锑价11万/吨时，现已逐渐消化。24年全体连续了23年库存回落的趋势，24H1金属锑库存同比下降36%；氧化锑库房存储下降22%。

  中期供需展望。需求侧咱们估计，2026年算计到达19.12万吨。结构上，阻燃剂的逐渐下降，玻璃陶瓷的占比逐渐抬升到第二大需求来历，其它需求相对稳中有升。供应侧上咱们估计未来三年增量有限。全体咱们咱们都以为供需平衡已在2023年开端回转，到2026年逐渐扩展。咱们估计23~26四年供需缺口分别为0.3/1.1/1.9/2.4万吨。价格中枢有望回归“稀缺”、“要害”的定价区间。

  危险提示：1.微观经济波动危险;2.下流需求的代替危险;3.供应大幅度的添加危险;（五矿证券 黄梓钊）

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